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　　“紅線”質(zhì)疑

　　據(jù)了解，長白山旅游由其前身吉林省長白山旅游交通運(yùn)輸有限公司整體變更改制而成，發(fā)起人均為國有法人股股東，第一大股東是持股82%的吉林省長白山開發(fā)建設(shè)(集團(tuán))有限責(zé)任公司(以下簡稱“開發(fā)集團(tuán)”)，而持有開發(fā)集團(tuán)100%股權(quán)的吉林省長白山保護(hù)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)(以下簡稱“長白山管委會(huì)”)是長白山旅游的實(shí)際控制人。

　　俗話說“大樹底下好乘涼”，背靠國企這棵大樹，開發(fā)集團(tuán)、長白山管委會(huì)及長白山旅游似乎一直在為繞開旅游企業(yè)的上市“紅線(門票及關(guān)聯(lián)交易)”準(zhǔn)備著。

　　2011年8月，開發(fā)集團(tuán)將其持有的吉林省長白山天池國際旅行社有限公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給長白山旅游，為長白山旅游增加了旅行社業(yè)務(wù);一個(gè)月后又將長白山管委會(huì)下屬企業(yè)吉林省藍(lán)景酒店管理有限公司100%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給長白山管委會(huì)財(cái)政局，避免關(guān)聯(lián)交易及潛在同業(yè)競爭。招股書也表明，由于長白山管委會(huì)財(cái)政局與開發(fā)集團(tuán)均受同一國有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)控制，根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定不具有關(guān)聯(lián)關(guān)系。但招股說明書同時(shí)也披露了長白山旅游與開發(fā)集團(tuán)下屬子公司之間發(fā)生的多筆交易。

　　開發(fā)集團(tuán)為推動(dòng)長白山旅游上市可謂是不遺余力。某證券公司旅游業(yè)分析師在接受本報(bào)采訪時(shí)認(rèn)為，開發(fā)集團(tuán)下屬的多家子公司均處在虧損的邊際線上，長白山旅游似乎是其全部希望。但從其招股說明書可以看出，長白山旅游與開發(fā)集團(tuán)及其控制的其他企業(yè)存在金額很大的關(guān)聯(lián)交易，而且這種關(guān)聯(lián)交易未來還將會(huì)發(fā)生，這將是其進(jìn)軍資本市場(chǎng)的一大隱憂。

　　“除上述隱憂之外的門票“紅線”、定價(jià)受控、容易受季節(jié)因素影響等旅游業(yè)上市面臨的普遍因素都將直接危及長白山旅游的上市前途�！蹦撤康禺a(chǎn)業(yè)內(nèi)人士說。

　　與此同時(shí)，長白山旅游在招股說明書中披露的近3年來的資產(chǎn)負(fù)債率偏低也引起了市場(chǎng)關(guān)注。雖然在過去的3年長白山旅游大力發(fā)展旅游產(chǎn)業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率呈逐年遞增之勢(shì)，但相比其他同行業(yè)上市公司而言仍然偏低。過去3年間，長白山旅游的資產(chǎn)負(fù)債率分別為5.68%、6.25%和18.83%。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2011年旅游行業(yè)上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率為34.25%。其中和長白山旅游最有可比性的黃山旅游(行情,問診)在過去3年間的資產(chǎn)負(fù)債率分別為32.88%、37.17%和41.67%�！安徊铄X要上市，是何為呢?”業(yè)界對(duì)長白山旅游上市之舉發(fā)出如此疑問。

　　高博軒認(rèn)為，到資本市場(chǎng)融資只是長白山旅游欲求上市的目的之一，除了能募集大量資金外，還能擴(kuò)大公司的知名度和影響力。

　　田野咨詢機(jī)構(gòu)總經(jīng)理文劍武認(rèn)為，不能把長白山旅游的上市之舉看成是單純的融資，長白山旅游如果成功上市，那么其從公開或半公開的公司變成向社會(huì)全公開，受社會(huì)監(jiān)督的公司，這意味著整個(gè)公司的經(jīng)營管理要提升一個(gè)層次，也是企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略需要。

　　涉嫌關(guān)聯(lián)交易

　　目前，長白山旅游擁有兩個(gè)全資子公司，分別為經(jīng)營旅行社業(yè)務(wù)的天池國旅及經(jīng)營溫泉水開發(fā)、利用的吉林省長白山藍(lán)景溫泉開發(fā)有限公司(簡稱“溫泉公司” )。長白山旅游此次包裝上市及歷次資產(chǎn)重組離不開建設(shè)集團(tuán)的鼎力相助，且二者的關(guān)聯(lián)交易過往甚密。

　　根據(jù)招股書披露，長白山旅游的前身交通公司曾于2006年以3231.64萬元的轉(zhuǎn)讓價(jià)收購建設(shè)集團(tuán)的118輛機(jī)動(dòng)車輛及兩臺(tái)機(jī)器設(shè)備;又于2009年僅以3061.73萬元的價(jià)格購買建設(shè)集團(tuán)擁有的西坡?lián)Q乘中心(包括土地及房屋);2010年，交通公司的全資子公司溫泉公司以5986.35萬元收購建設(shè)集團(tuán)擁有的溫泉管道資產(chǎn)及溫泉采礦權(quán)。2011年，交通公司以88.71萬元購買天池國旅100%股權(quán)。

　　長白山旅游在招股書中表示，“公司成立以來，在生產(chǎn)經(jīng)營方面與主要發(fā)起人及其控制的其他企業(yè)在關(guān)聯(lián)租賃、勞務(wù)服務(wù)、溫泉水出售等方面發(fā)生了部分經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易。”時(shí)代周報(bào)記者查閱發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，長白山旅游的兩家全資子公司均與藍(lán)景酒店管理公司發(fā)生過關(guān)聯(lián)交易，且溫泉公司2010年度及2011年度對(duì)藍(lán)景酒店管理公司的銷售比例均超過50%，分別為69.6%及83.24%。

　　除去與藍(lán)景酒店管理公司、吉林省藍(lán)景廣告有限公司與長白山保護(hù)開發(fā)區(qū)池南景區(qū)管理有限公司等3家建設(shè)集團(tuán)下屬企業(yè)發(fā)生過往關(guān)聯(lián)交易外，長白山旅游現(xiàn)與建設(shè)集團(tuán)下屬的能源開發(fā)公司、景區(qū)管理公司等8家企業(yè)均發(fā)生經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易，其中2011年接受勞務(wù)、購買商品、租賃房產(chǎn)等經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易累計(jì)金額為127.40萬元，同年提供勞務(wù)、銷售商品等經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易累計(jì)223.07萬元。此外，長白山旅游還與建設(shè)集團(tuán)及其控制的其他企業(yè)在資產(chǎn)、股權(quán)的出售及購買方面發(fā)生了部分偶發(fā)性關(guān)聯(lián)交易，2009年至2011年，交易發(fā)生的資產(chǎn)購買及出售金額分別累計(jì)3101.96萬元、5336.29萬元及2574.57萬元。

　　據(jù)其他媒體報(bào)道，相關(guān)券商資深投行人士對(duì)此表示，“擬上市公司的關(guān)聯(lián)交易一直是發(fā)審委關(guān)注的重點(diǎn)，關(guān)聯(lián)交易的種類、利潤貢獻(xiàn)程度、定價(jià)公允性等都是他們考慮的因素。長白山旅游與集團(tuán)及其控制的其他企業(yè)存在金額很大的關(guān)聯(lián)交易，而且可以預(yù)見未來這種關(guān)聯(lián)交易也不會(huì)完全杜絕，這對(duì)公司來說絕對(duì)是隱藏的一個(gè)巨大風(fēng)險(xiǎn)�！�

　　項(xiàng)目預(yù)期收益存變數(shù)

　　招股書顯示，長白山國際溫泉度假區(qū)建設(shè)項(xiàng)目擬建客房300間，設(shè)置床位440張。根據(jù)長白山管委會(huì)旅游局的預(yù)測(cè)，2015年長白山景區(qū)全年入?yún)^(qū)人數(shù)將達(dá)到176萬人次。預(yù)計(jì)項(xiàng)目正常運(yùn)營年份接待游客約9.2萬人，占2015年長白山景區(qū)入?yún)^(qū)游客總量的5.2%。據(jù)此推算，酒店正常運(yùn)營年份的客房收入為8431萬元。

　　此外，招股書預(yù)測(cè)，入住溫泉酒店的客人多會(huì)選擇洗浴消費(fèi)，假設(shè)2015年建成后，約80%的顧客及部分散客進(jìn)行消費(fèi)，則正常運(yùn)營年份溫泉洗浴收入為1572.37萬元。同理，正常運(yùn)營年份預(yù)計(jì)餐飲娛樂收入為1380.35萬元。依此計(jì)算，2015年-2019年預(yù)計(jì)長白山國際溫泉度假區(qū)建設(shè)項(xiàng)目營業(yè)收入分別為6347萬元、9520萬元、10366萬元、11000萬元、11635萬元。

　　長白山招股書的募投后預(yù)測(cè)看似比較樂觀，但實(shí)際上，募投項(xiàng)目能否取得預(yù)期收益存在一定變數(shù)。目前，總投資額高達(dá)230億元的萬達(dá)長白山國際度假區(qū)即將開業(yè)，該項(xiàng)目將打造一個(gè)特大型度假勝地，其包含柏悅、凱悅、威斯汀、喜來登、假日等多家高品質(zhì)酒店及亞洲第一大滑雪場(chǎng)等旅游設(shè)施，其中也包含溫泉酒店。此外，總投資134億元的長白山卡森國際綜合旅游度假區(qū)以及中弘集團(tuán)投資150億元的長白山望天鵝國際旅游度假區(qū)投資項(xiàng)目在未來幾年內(nèi)將陸續(xù)投入運(yùn)營，隨著各大高端酒店的建成，必將分流部分長白山旅客，屆時(shí)，長白山國際溫泉度假村能否在眾多知名酒店競爭中保持預(yù)計(jì)的盈利水平，著實(shí)存在疑問。

　　值得關(guān)注的是，今年6月9日起，長白山景區(qū)門票價(jià)格由原來的100元/人上調(diào)至125元/人。長白山管委會(huì)主任徐晗表示，旅游開發(fā)必須遵照保護(hù)第一的原則，游客人數(shù)不是越多越好，而是要向高端人群發(fā)展，發(fā)展生態(tài)旅游和休閑度假型旅游。如果不限制人數(shù)，長白山搞生態(tài)旅游就是泡影。

　　如果未來長白山真的限制游客人數(shù)，2015年，長白山景區(qū)全年入?yún)^(qū)人數(shù)能否達(dá)到預(yù)計(jì)的176萬人次，令人生疑。此外，此類限流令一旦出臺(tái)，必然會(huì)影響到募投溫泉酒店的客流量和營業(yè)收入。